国内智能操控器龙头和而泰：轿车电子、储能敞开第二生长曲线

　　依托我国尖端高校的股东布景与优质技能资源，公司深耕智能操控器职业二十余年，是国内高端智能操控器龙头企业之一，首要产品包括国内及海外家用电器智能操控器、轿车电子智能操控器、电动工具智能操控器、智能家居智能操控器、泛家居智能操控器等。

　　控股子公司铖昌科技主运营务为微波毫米波模仿相控阵T/R芯片的研制、出产、出售和技能服务，首要向商场供给依据GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技能解决方案，产品使用于勘探、遥感、通讯、导航等范畴。

　　截止2022Q3，刘建伟持有和而泰16.24%股份，是公司控股股东和实践操控人。刘建伟亦任公司董事长和总裁。

　　2006~2021年，公司收入从2.02亿元添加到了59.9亿元，CAGR 25.3%；扣非净利润从2006年的1687万元添加到2021年的4.77亿元，CAGR 25.0%。2012-2021，公司毛利率坚持相对安稳，扣非利润率稳步上扬，ROE（加权）、ROIC进步显着。

　　智能操控器是终端产品中扮演“神经中枢”和“大脑”的人物。智能操控器是指在仪器、设备、设备、体系中为完结特定用处而规划完成的计算机操控单元，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的人物。

　　它一般是以微操控器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为中心，依据不同功用要求辅以外围模仿及数字电子线路，并置入相应的计算机软件程序，经电子加工工艺制作而构成的电子部件。

　　智能操控器并非以终端产品的形状独立作业，而是作为中心和要害部件内置于仪器、设备、设备或体系中。

　　智能操控器使用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、轿车电子等终端产品中。

　　参阅和而泰本钱结构，智能操控器本钱以原资料本钱为主，2016-2021年超过了85%。IC、分立器材、PCB在原资料中占比靠前，参阅公司可转债说明书，2018年，IC、分立器材和PCB占本钱比重分别为14.7%、10.4%、8.1%。

　　跟着科技进步和社会消费晋级，顾客对各式终端设备产品在智能化、节能化等方面诉求不断进步，智能电控产品的下流使用范畴不断丰富，在智能家居、商用电器、电动工具、轿车电子、工业主动化、医疗电子等下业得到快速推行。

　　第三方咨询机构Frost & Sullivan估计，2022年，全球智能操控器商场规划为18051亿美元。按下流需求分，2019年轿车电子和家电商场需求占比居前两位。

　　OEM，原始设备制作商形式，也便是下流企业供给需求和方案，智能操控器厂商只担任出产。ODM，原始规划制作商形式，下流企业提场景和需求，智能操控器厂商自主规划方案来满意下流的需求。JDM，联合规划制作办理形式，智能操控器厂商和下流企业一起来参议解决方案，规划产品，包括后期的调试晋级等。国内企业首要以ODM为主，包括和而泰、拓邦股份、科博达、和晶科技、振邦智能、贝斯达克均选用ODM形式。

　　因为智能操控器职业存在着非标准化、定制化等特色，职业集中度较低，商场竞赛格式较为涣散。依据前瞻工业研讨院数据，2020年，拓邦股份的全球商场份额为0.23%，和而泰的商场份额为0.19%。

　　公司具有一支职业界抢先水平的研制部队和专业规划才能的技能团队，2013-2021年，公司研制人员数量从222人添加到了1322人，研制开销从2013年的4797万元添加到了2021年的3.09亿元。

　　在以公司中心研讨院、各事业部研制部为主力中心的研制部队的尽力下，公司研制全体发挥足够的研制资源优势，能够从产品规划、规划、中试到制作各环节为客户供给全面的一站式技能立异及规划服务。

　　智能操控器归于专门开发的定制产品，针对不同的功用、功用要求，规划方案千差万别，产品的特色特征对企业的技能研制和本钱操控才能都提出了更高要求。

　　公司推行ESD管控体系以及MES体系，将产、供、销、人、财、物等高效的和谐安排，以有限的人工开销、合理的设备配备以及精益制作与精细化办理保证了制作环节的归纳本钱优势。

　　2022年12月1日，公司发布2022年限制性股票鼓励方案。依据该股权鼓励方案，公司拟向在公司任职的董事、高档办理人员、中心办理人员、中心技能人员算计278人，颁发1800万股限制性股票。

　　依据该方案，2023-2025年公司业绩考核方针为，以2021年为基数，2023-2025年的运营收入或净利润不低于2021年运营收入或净利润的1.25/1.6/2.1倍。

　　股权鼓励健全了公司长效鼓励束缚机制，充分调动了办理人员、中心技能和事务人才的积极性和创造性，有用进步中心团队凝聚力和企业中心竞赛力，使各方一起重视公司的久远开展，保证公司开展战略和运营方针的完成。

　　取得全球优质客户认可，商场份额有望继续进步。公司一向坚持优质大客户战略，家电范畴已成为伊莱克斯、惠而浦、西门子、松劣等全球闻名跨国公司在国内少量的技能开发与产品合作伙伴。

　　近年来多次取得伊莱克斯“全球杰出供货商”奖项、惠而浦（Whirlpool）公司技能立异奖项、博世西门子（BSH）公司技能立异供货商、赛博（SEB）公司优异供货商等各类全球大客户奖项，公司的研制才能、制作才能、品管才能、国际化运营才能、物流和归纳服务才能一向得到全球职业抢先大客户的认可，未来商场份额有望继续进步，将与优质客户一起生长。

　　伴跟着防疫方针的转向，国内宏观经济有望在2023年迎来复苏，家电商场估计将回暖。

　　奥维云网（AVC）猜测，2023年电器商场将进入修正期，零售额规划比较2022年将进步3.3个百分点。中怡康估计，2023年，彩电、冰箱、洗衣机、空调、集成灶、洗碗机、吸尘器商场增速分别为5.2%、5.0%、5.0%、5.0%、12.6%、6.1%、13.6%。

　　公司加速国内客户的开发，设立了专门的事业部进行国内商场的开辟，开发了一批优质客户，如海尔、美的、科龙、老板电器、苏泊尔等。叠加家电商场回暖，国内家电收入规划估计将继续强大。

　　轿车操控器，又称为车身电脑，在轿车工程中是指用于操控车身电器体系的电子操控单元，是轿车的重要组成部分之一。

　　ECU（Electronic Control Unit）电子操控单元由微操控器（MCU）、存储器（ROM、RAM）、输入/输出接口（I/O）、模数转换器（A/D）以及整形、驱动等大规划集成电路组成。ECU经过对各类传感器信号、开关信号以及操控信号的处理，来对阀、电机、泵、开关等履行机构进行操控。

　　2021-2022年，国内新能源轿车迎来高速添加，2022年12月，新能源轿车浸透率到达了31.8%，职业进入新的开展阶段。

　　2023年开年，特斯拉借新能源轿车国家补贴正式退出的关键，率先在我国商场挑起了“价格战”，引发了包括比亚迪、蔚来、小鹏、飞凡在内十余家车企先后降价。

　　竞赛加重加上2022年原资料本钱上涨使整车厂降本压力增大，开端加大智能操控器等零部件的外包份额，第三方操控器厂商有望因而获益。

　　公司于2019年建立子公司深圳和而泰轿车电子科技有限公司，加速推进轿车电子智能操控器细分范畴事务开展。

　　公司轿车电子事务首要以车身操控及域操控为主，包括焚烧线圈、冷却液加热器、热办理体系、座椅操控、车窗及车门域操控，中心域操控等品类。

　　2020年，公司中标了博格华纳、尼得科等客户的多个渠道级项目订单，依据客户项目规划，估计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，触及奔驰、宝马、吉祥、奥迪、群众等多个终端轿车品牌。

　　（stored energy）是指经过介质或设备把能量存储起来，在需求时再开释的进程。风能、光伏、水力等发电具有间歇性、波动性的特色，直接并入电网会给电网的安全安稳运转带来严峻冲击，用储能体系进行平抑后，才可输入当地电网。电源侧，储能有助于缓解弃风弃光，改进可再生能源发电质量，最大极限进步新能源发电的消纳水平。

　　储能能够缓解电网堵塞、推迟输配电设备扩容晋级、辅佐发电侧进行调峰，还能参加电力辅佐商场服务，包括体系调频和备用容量。

　　储能可在分布式发电、微网及一般配网体系中凭仗其能量时移的效果，来协助用户完成电费办理，并在此基础上完成其需求侧呼应、电能质量改进、应急备用和无功补偿等附加价值。

　　《华为智能组串式储能技能白皮书》中估计，全球调峰储能商场估计从2022年的27.6GWh添加到2025年的74GWh。依据《储能工业研讨白皮书2022》，保存场景下，2026年国内新式储能累计规划将到达48.5GW，2022-2026年复合年均添加率为53.3%。

　　公司在电池办理体系（BMS）、储能变流器（PCS）、大型储能设备操控和户储渠道范畴进行了前瞻布局。BMS在储能体系中担任感知人物，首要功用是监控电池储能单元内各电池运转状况，防止电池呈现过充电和过放电，延伸电池的使用寿命。公司利用在轿车电子BMS范畴的先发优势，协同储能BMS事务的研制储藏，现在已完结了储能BMS的事务布局，相关项目已开端量产。

　　PCS在储能体系中担任履行人物，中心功用是操控储能电池的充电和放电进程，保证电池安全的一起进步电能传输功率和电能质量。公司凭仗在智能操控器职业的技能布景和经历，进步公司在储能方向的研制立异才能。现在研制和客户推行开展顺畅，部分项目已开端批量交给。

　　收买铖昌科技，进军相控阵T/R芯片范畴。2018年4月，公司发布公告，以自有资金6.24亿元，收买铖昌科技80%的股权。

　　铖昌科技主运营务为微波毫米波模仿相控阵T/R芯片的研制、出产、出售和技能服务，首要向商场供给依据GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技能解决方案。其产品首要包括功率扩大器芯片、低噪声扩大器芯片、模仿波束赋形芯片及相控阵用无源器材等，产品已使用于勘探、遥感、通讯、导航、电子对抗等范畴，在星载、机载、舰载、车载和地上相控阵雷达中列装，亦可使用至卫星互联网、5G毫米波通讯、安防雷达等场景。经过收买铖昌科技，和而泰进军相控阵T/R芯片范畴。2022年6月，铖昌科技分拆上市。

　　传统机械雷达，由机械滚动设备操控天线的指向，无法完成对快速移动方针的盯梢、查找，且抗搅扰才能较差。

　　相控阵雷达，指经过计算机操控各辐射单元的相位，改动波束的指向进行扫描的雷达，具有快速而准确的波束切换及指向才能，能够在极短时间内完结全空域扫描。相控阵雷达分无源和有源。无源相控阵雷达，一般只要一个中心发射机和接纳机，发射机发生的高频能量经计算机主动分配给天线阵的各个辐射器，方针反射信号经接纳机一致扩大。

　　有源相控阵雷达，每个辐射天线单元都配装有一个发射/接纳组件（T/R组件），使其都能自己发生、接纳电磁波，得到准确可猜测的辐射方向图和波束指向，在频宽、信号处理和冗余规划上都比传统无源及机械扫描雷达具有较大的优势。

　　有源相控阵雷达凭仗其共同的优势，已广泛使用于飞机、舰船、卫星等配备上，成为现在雷达技能开展的干流趋势。美国已全面将现役F-15C、F-15E、F-18E战斗机雷达晋级为有源相控阵雷达，并已鄙人一代驱赶舰上配备有源相控阵雷达。

　　国防信息化建造有望将加速有源相控阵雷达在我军配备中的浸透。公司招股书数据显现，相控阵雷达本钱的首要部分为相控阵天线，作为相控阵天线的中心部件，相控阵T/R组件占整个雷达造价的60%。国防信息化和配备建造估计将带动T/R芯片需求。

　　相控阵天线具有体积小、质量轻、损耗少，一起满意多点波束、灵敏波束、波束重构和宽角扫描等特色，且经过电路操控波束指向，无需任何活动部件，能够防止传统的卫星抛物面天线滚动给卫星姿势操控体系带来的搅扰，这一系列的优势，使得相控阵天线成为卫星天线技能的重要开展方向之一。

　　早在1987年摩托罗拉提出的铱星方案中，就已选用相控阵天线。现在，国际首要国家都在大力开展相控阵天线技能，并在卫星上不断使用，例如，1987年摩托罗拉提出和担任制作的铱星体系、Space X的Starlink系列卫星，均选用了相控阵天线。

　　低轨卫星通讯网络在全球通讯和互联网接入、5G、物联网、太空军事才能使用等方面极具潜力，是商业航天技能和首要大国太空和军事战略博弈的必争之地。美国Space X、OneWeb、铱星公司、波音、亚马逊、Facebook公司算计方案发射20739颗中、低轨卫星。

　　我国航天企业也在快速布局。航天科工集团推出的“虹云方案”，方案发射156颗低轨卫星。

　　航天科技集团推出的“鸿雁方案”，方案发射324颗低轨卫星。银河航天提出的“银河Galaxy”卫星星座是国内规划最大的卫星星座方案，方案到2025年前发射约1000颗卫星。卫星互联网商场的开展，有望进步天线T/R芯片用量。

　　依据以下假定，咱们估计2022~2024年，公司归母净利润为5.18、7.39、10.41亿元。

　　和而泰是国内抢先的智能操控器供货商。消费复苏有望带动传统家电、电动工具、智能家居事务回暖。轿车电子、储能事务的快速添加，有望敞开公司的第二生长曲线.41亿元，当时股价对应2022~2024年PE为29.3、20.5、14.6倍，低于可比公司估值。